机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/王在存/刘慧彬
核心观点
公司发布2025 年上半年业绩预告，实现归母净利润2.3-2. 5 亿元，同比增长66.37%-80.84%；扣非归母净利润2.1-2.3 亿元，同比增长72.23%-88.63%。展望2025 全年，公司整体收入有望实现不错增长，利润增速有望高于收入增速。拆分业务看，骨科业务在集采出清后整体有望实现稳定增长；微创外科产品集采相对缓和，公司业务有望维持高增速水平、稳步提升市占率水平；神经外科产品集采执行满一年，有望进入价稳量升阶段；公司齿科种植体类业务有望逐步扩大市场份额、维持高速增长趋势。
事件
公司发布2025 年上半年业绩预告
公司预计25 年上半年实现归母净利润2.3-2.5 亿元， 同比增长66.37%-80.84%； 扣非归母净利润2.1-2.3 亿元， 同比增长72.23%-88.63%。
简评
集采影响出清，上半年业绩实现高增长
根据公司业绩预告计算可得，25Q2公司归母净利润1.27-1. 47亿元，环比增长23%-43%、同比增长66%-92%；25Q2 扣非归母净利润1.13-1.33 亿元，环比增长16%-37%、同比增长56-83%。
预计在集采风险出清后，公司各个业务板块均实现不错增长，其中公司核心业务骨科创伤在集采续约结果执行后预计实现量价齐升，带动公司利润率提升。
展望全年，公司整体业绩有望在集采出清后实现高增长展望2025 全年，公司整体收入有望实现不错增长，且随着创伤集采预约执行、公司降本增效措施推进，预计利润增速高于收入增速。拆分业务看，骨科业务在集采出清后整体有望实现稳定增长，其中创伤业务由于集采续约涨价预计呈现量价齐升趋势；微创外科产品集采相对缓和，公司业务有望维持高增速水平、稳步提升市占率水平；神经外科产品集采执行满一年，有望进入价稳量升阶段；我国口腔种植渗透率逐步提升，公司齿科类业务有望逐步扩大市场份额。
持续加大研发投入，积极推进产品线多元化布局在集采常态化背景下，公司巩固骨科耗材领域优势同时，加大在关节外科、普外科、颌面外科及齿科等创新业务领域的拓展力度，持续深化布局，产品结构愈发丰富。在骨科领域，公司持续推进新产品研发，包括可降解材质产品（聚乳酸材质）、人工骨、足踝假体产品、手术机器人等；在神经外科领域，公司颅骨修复耗材尤其是PEEK 材质产品近年来陆续上市，业务放量显著；在微创外科领域，公司目前商业化的主要是穿刺器、吻合器等产品，也在积极拓展品类。除骨科业务外，公司微创外科、神经外科业务也在国内处于市占率领先地位，新业务拓展成效初现。
盈利预测与估值
短期来看，随着集采影响出清，公司骨科、神经外科、微创外科等业务有望实现恢复性高增长，多元产品布局也增强了公司抗风险能力。长期来看，随着公司产品管线的进一步丰富、市场的持续开拓，有望进一步打开成长天花板；同时，公司骨科等业务具备出海能力，海外业务拓展未来有望成为公司新的增长曲线。我们预测2025-2027 年，公司营业收入分别为25.37、29.23 和33.23 亿元，分别同比增长18.82%、15.20%和13.6 9% ；归母净利润分别为4.55、5.32 和6.15 亿元，分别同比增长27.44%、17.09%和15.41%。维持“买入”评级。
风险分析
1）行业政策变化风险：目前骨科耗材大部分品类已经进行集采，后续政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；由于医疗行业合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后及新产品推广活动开展受阻，存在我们给的业绩预测可能达不到的风险。2）市场竞争加剧风险：国内骨科/微创外科/神经外科耗材生产厂商较多， 不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧。3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局手术机器人、人工骨等产品，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。4）汇兑波动风险：公司有部分业务是外汇结算，存在受汇率波动影响的风险。
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